Un Exchange Traded Instrument (ETI) è un titolo negoziato in borsa che racchiude una strategia d'investimento in un unico strumento identificato da un ISIN. Giuridicamente è un titolo di debito dell'emittente e non un fondo: l'investitore si assume quindi un rischio emittente che una struttura di fondo non creerebbe. Se un dato ETI sia collateralizzato, su quale mercato sia negoziato e se un determinato broker accetti un ordine su di esso sono elementi che variano da strumento a strumento e vanno verificati nel prospetto e nelle condizioni definitive.
La maggior parte degli investitori conosce gli ETF. Molti meno conoscono gli ETI, benché i due strumenti siano negoziati fianco a fianco sulle stesse borse. La differenza non è cosmetica: determina chi gestisce il capitale, cosa lo protegge e quali strategie sono effettivamente raggiungibili. Questa guida spiega la struttura in linguaggio chiaro.
Come funziona un ETI
Regola generale Un ETI nasce da una strategia: un modo definito di allocare il capitale, sistematico o discrezionale. Un emittente di cartolarizzazione la confeziona in un titolo emesso nell'ambito di un prospetto di base. Il prospetto di base è approvato da una singola autorità competente e può poi essere passaportato in altri Stati membri, mentre le condizioni definitive fissano i parametri di ciascuna emissioneEUR-Lex.
Liechtenstein Per gli strumenti presenti su questa piattaforma l'emittente è iMaps ETI AG. Il suo prospetto di base è approvato dall'Autorità di vigilanza finanziaria del Liechtenstein e passaportato in diversi Stati membri dell'UE, e i suoi ETI Securities sono ammessi alle negoziazioni sul Regulated Unofficial Market della Borsa di Stoccarda e/o sull'Unregulated Market della Borsa di ViennaiMaps. Vale la pena fermarsi su questa distinzione, perché la parola «quotato» qui dice meno di quanto sembri. Nessuno dei due mercati è un mercato regolamentato ai sensi della MiFID II: sono segmenti di mercato aperto gestiti dalla borsa, con requisiti di ammissione più leggeri. Lo strumento è effettivamente negoziato in borsa e la disciplina del prospetto continua ad applicarsi, ma gli obblighi di ammissione e informativa continua propri di una quotazione su mercato regolamentato no: un confronto con un ETF quotato su mercato regolamentato deve tenerne conto. L'autorità che approva il programma è la FMAFMA.
Quattro ruoli distinti tengono in equilibrio la struttura:
- Lo sviluppatore della strategia progetta e fornisce la strategia sottostante. Non detiene il denaro degli investitori.
- Il gestore di portafoglio esegue la strategia all'interno dello strumento. Per gli ETI disponibili tramite Framont Access è Framont & Partners Management Ltd, AIFM autorizzato dalla Malta Financial Services Authority (MFSA).
- L'emittente e market maker emette il titolo, mantiene il portafoglio segregato e quota giornalmente prezzi di acquisto e vendita in borsa.
- Il security trustee, soggetto indipendente, detiene il pegno sugli attivi sottostanti a beneficio degli investitori.
La struttura di collateralizzazione: cosa c'è dietro il titolo
Poiché un ETI è un titolo di debito, la prima domanda di un investitore attento è: cosa succede se l'emittente fallisce? È qui che le strutture ETI collateralizzate si distinguono dai comuni certificati bancari.
Regola generale Non esiste un unico modello di collateral per gli ETI, ed è qui che generalizzare costa di più. In sintesi, sul mercato si incontrano tre soluzioni: una nota non collateralizzata, in cui il portatore ha un credito chirografario verso l'emittente e nulla di più; una struttura a portafoglio segregato, in cui gli attivi acquistati dalla strategia sono destinati a quella serie e non confusi con le altre serie dello stesso emittente; e una struttura garantita, in cui quegli attivi sono inoltre costituiti in pegno a favore di un security trustee indipendente che può escuterli a beneficio dei portatori di quella serie in caso di default dell'emittente.
Le tre soluzioni non sono intercambiabili e il linguaggio commerciale le confonde spesso. La segregazione determina su quale massa di attivi punta il tuo credito; la garanzia determina se sei preferito rispetto ai creditori generali dell'emittente su quella massa; nessuna delle due trasforma un titolo di debito in una quota di fondo, e nessuna elimina del tutto il rischio emittente. L'escussione, inoltre, richiede tempo e costi: anche una struttura pienamente garantita non assicura il recupero all'ultimo valore pubblicato.
Esempio Framont Per un singolo strumento di questa piattaforma, non dedurre il modello da questa pagina né da una scheda di sintesi. Il prospetto di base e le condizioni definitive dello strumento sono i documenti che indicano se gli attivi sono segregati, se esiste una garanzia, chi sia il trustee e che cosa attivi l'escussione. L'emittente pubblica la documentazione di programma, compresi il prospetto di base vigente e i relativi supplementiiMaps: è lì che si trova la risposta per un dato ISIN.
ETI vs ETF vs AMC vs fondo UCITS
Le etichette sembrano intercambiabili. Le strutture non lo sono:
| Caratteristica | ETI | ETF | AMC | Fondo UCITS |
|---|---|---|---|---|
| Forma giuridica | Titolo di debito dell'emittente | Fondo (patrimonio segregato) | Titolo di debito dell'emittente | Fondo (patrimonio segregato) |
| Gestione | Di norma attiva | Di norma passiva (indice) | Attiva | Attiva o passiva |
| Ammissione in borsa | Di norma segmento di mercato aperto | Mercato regolamentato | Spesso, non sempre | Raramente |
| Rischio emittente | Sì, mitigato se collateralizzato | No (patrimonio del fondo) | Sì, salvo collateralizzazione | No (patrimonio del fondo) |
| Tempi di lancio | Settimane | Mesi | Settimane | Mesi |
| Minimo tipico | Da condizioni definitive | Una quota | Da condizioni definitive, spesso superiore | Da regolamento del fondo |
In sintesi: ETF e fondi UCITS offrono la protezione patrimoniale del fondo e, di norma, esposizione a indici. ETI e AMC offrono accesso a strategie specialistiche a gestione attiva che raramente giustificherebbero i costi e i tempi di un fondo completo, in cambio di un rischio emittente strutturato e dichiarato.
Come si acquista un ETI
- Individua l'ISIN. Ogni ETI ne ha uno, pubblicato sulla pagina prodotto e nelle condizioni definitive.
- Leggi prima KID e prospetto. Il Documento contenente le Informazioni Chiave riassume rischi, costi e scenari in tre pagine. Il broker deve metterlo a disposizione prima dell'investimento.
- Verifica che il tuo broker possa davvero negoziarlo. È il passaggio che più spesso si dà per scontato. Uno strumento ammesso a un segmento di mercato aperto non è raggiungibile da ogni conto titoli europeo: alcuni broker non offrono quel mercato, alcuni escludono per categoria i titoli di debito cartolarizzati e altri mantengono una posizione esistente ma non ne aprono di nuove. Chiedi al tuo broker informazioni sull'ISIN specifico prima di dare per scontato l'accesso, e chiedi se l'ordine viene instradato in borsa o over the counter tramite il paying agent.
- Tratta lo spread come il costo reale e il market maker come la liquidità reale. Negoziabile non significa liquido. In pratica il prezzo che ottieni viene dalla quotazione di un market maker e non da un book di altri investitori: accerta se un market maker sia contrattualmente obbligato a quotare, entro quale spread e fino a quale dimensione, e che cosa accada quando gli attivi sottostanti smettono a loro volta di essere negoziati. Confronta bid e ask prima di operare, soprattutto per ordini di dimensione rilevante.
Chi può investire
Regola generale I diritti di offerta variano per strumento e per paese, e sia gli uni sia gli altri stanno nelle condizioni definitive e non in una sintesi. Alcuni ETI sono riservati a investitori professionali e istituzionali ai sensi dell'Allegato II della MiFID II; altri hanno diritti di offerta retail, ma soltanto nelle giurisdizioni specifiche in cui il prospetto è stato passaportatoEUR-Lex. Gli importi minimi di investimento sono fissati strumento per strumento nelle condizioni definitive; questa pagina citava in precedenza una cifra tipica, che è stata rimossa perché nessuna cifra singola descrive l'intervallo e l'unico numero vincolante è quello delle condizioni definitive del singolo strumento. I distributori sono tenuti a verificare idoneità e appropriatezza prima di accettare una sottoscrizione: è il motivo per cui piattaforme come Framont Access verificano la categoria dell'investitore in fase di onboarding.
Gli ETI su Framont Access
Esempio Framont Framont Access presenta attualmente cinque ETI, tutti emessi all'interno del gruppo iMaps Capital Markets con gestione di portafoglio di Framont & Partners Management Ltd — una ripartizione di ruoli confermata dalla scheda prodotto dell'emittenteiMaps: HERAKLIT Strategy ETI, strategia sistematica multi-asset basata sulla rilevazione dei regimi di mercato su basi fisiche; Tech Megatrend Tactical ETI, strategia tattica sulla tecnologia USA guidata dalla liquidità; Snow White — Value Edge ETI, strategia discrezionale long/short multi-mercato ideata da Giovanni Zibordi; IVN Global ETI, strategia long/short globale a gestione attiva su indici azionari, valute, materie prime e asset digitali; ed Erere Quant Income ETI, strategia sistematica di income sulle opzioni su azioni ed ETF statunitensi. Le pagine prodotto di HERAKLIT e Tech Megatrend pubblicano ISIN, KID, prospetto e schema commissionale; per gli altri tre il Documento Informativo Chiave e la documentazione di prodotto sono disponibili presso Framont & Partners Management Ltd.
Prima di acquistare: sette verifiche e il documento che risponde a ciascuna
Ogni domanda qui sotto ha una risposta definitiva in un documento preciso. Se un distributore non sa indicarti il documento, considera la risposta non verificata.
| Verifica | Dove sta la risposta |
|---|---|
| Chi è l'emittente e qual è la sua solidità finanziaria? | Prospetto di base — descrizione dell'emittente e bilanci |
| Gli attivi sono segregati ed esiste una garanzia? | Prospetto di base — clausole su garanzia e segregazione; condizioni definitive della serie |
| Chi è il security trustee e che cosa attiva l'escussione? | Prospetto di base — trust deed e documenti di garanzia |
| Su quale mercato è ammesso, ed è un mercato regolamentato? | Condizioni definitive — sezione sull'ammissione alle negoziazioni |
| Un market maker è obbligato a quotare, ed entro quali limiti? | Condizioni definitive e regole di market making della borsa |
| Può essermi offerto, nel mio paese, e con quale minimo? | Condizioni definitive — giurisdizioni di offerta e taglio minimo |
| Quali sono i costi totali e le condizioni di uscita? | KID, dove esiste, e condizioni definitive |
Fonte I ruoli dei documenti seguono il Regolamento (UE) 2017/1129, che disciplina il contenuto del prospetto di base e delle condizioni definitiveEUR-Lex. L'autorizzazione del gestore di portafoglio si verifica in modo indipendente nel Financial Services Register della MFSAMFSA.